国内最大流感疫苗商即将登陆创业板，发展如何？_华兰疫苗：创业板上市之路的机遇与挑战

华兰疫苗（301207.SZ），国内流感疫苗领域的领军企业，近期将在创业板挂牌上市。本次发行4001.00万股，定价56.88元/股，网下、网上申购时间为2022年2月8日。预计本次发行将筹集22.44亿元的净募集资金。
华兰疫苗专注于人用疫苗的研发、生产和销售，涵盖了细菌、病毒、基因工程等3大类疫苗产品。目前，已经上市的疫苗有流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗等，其中流感疫苗和四价流感病毒裂解疫苗在市场上占据了领先的地位。另外，还有一些疫苗产品正在申请上市或进行临床试验，包括预防狂犬病、百日咳、白喉、破伤风等多种疾病的单价、多价或联合疫苗产品。
一、主要财务数据和指标
根据公司公告，华兰疫苗2021年1-9月的营业收入为13.93亿元，同比增长25.71%；归属于母公司股东的净利润为5.28亿元，同比增长28.27%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为5.09亿元，同比增长30.71%。华兰疫苗的业绩增长主要得益于其核心产品四价流感病毒裂解疫苗的销售增长。
图表1 华兰疫苗报告期主要财务数据和指标 （单位：亿元）
来源：公司公告，中康产业资本研究中心
二、华兰疫苗产品介绍及市场潜力
华兰疫苗的两大主要产品是流感病毒裂解疫苗和四价流感病毒裂解疫苗，其中四价流感病毒裂解疫苗的收入占比逐年提高，从2018年的75%上升到2020年的97%。其他收入主要来自于ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗和重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）的销售收入，以及子公司太行禽业将不合格的鸡蛋和淘汰的鸡只出售的收入，这些收入占比较低。
由于流感病毒的流行周期，我国流感疫苗的接种一般在每年12月前完成，因此流感疫苗的销售主要集中在每年的下半年，所以2021年1-6月华兰疫苗的收入较少。
图表2 华兰疫苗报告期各产品收入构成 单位（亿元）
来源：公司公告、中康产业资本研究中心
从收入结构可以看出，华兰疫苗的最大风险是产品结构较为单一。此外，流感疫苗市场的竞争也日益激烈。
目前，国内流感疫苗主要分为三价和四价两种类型，升级后的四价疫苗的增速远高于三价疫苗。2020年，国内四价流感疫苗的批签发量达到3358.2万剂，同比增加245.8%，市场份额达到58.2%；同期三价流感疫苗的批签发量为2250.4万剂，同比增加仅为6.8%。
图表3 2019-2020年中国各品类流感疫苗占比情况
来源：公司招股书、中康产业资本研究中心
在流感疫苗市场，谁能够占据四价疫苗市场，谁就能够成为流感疫苗的领导者。华兰疫苗虽然有较强的先发优势，但市场份额在逐年下降。根据中检院的数据，2018-2020年度，华兰疫苗四价流感病毒裂解疫苗的批签发量分别为512.2万支/瓶、836.1万支/瓶、2062.4万支/瓶，但市场占有率却从2018年的100.00%、2019年的86.10%，降至2020年的641%。
图表4 2018年至2020年华兰疫苗四价流感疫苗批签发量和市占率
来源：中检院、中康产业资本研究中心
华兰疫苗四价流感疫苗市场份额的下降主要是因为市场竞争的加剧。自从2018年6月8日华兰疫苗四价流感病毒裂解疫苗在国内首次上市后，就有多家公司相继获得相关批文。根据国家药监局官网的数据，长生生物、科兴生物、金迪克生物、上海生物和武汉生物等5家企业已经拿到了批准文件。